Kontrak Brent bulan Desember turun ke bawah $97 per barel kemarin, menghapus hampir 2% dari kenaikan sehari sebelumnya, sementara WTI diperdagangkan di kisaran $89. Pergerakan ini memperpanjang rangkaian kenaikan dan penurunan harian yang saling bergantian, yang telah menjebak pelaku pasar selama beberapa minggu terakhir. Fluktuasi tersebut muncul dari sinyal yang saling bertentangan mengenai pemulihan aliran minyak dari Timur Tengah, dan aktivitas perdagangan saat ini dibangun berdasarkan sinyal-sinyal tersebut.

Menurut JPMorgan, pengiriman minyak mentah dari kawasan tersebut telah mendekati 98% dari level sebelum perang, sementara pengiriman bahan bakar pulih jauh lebih sedikit. Hal ini menjelaskan mengapa penurunan harga minyak mentah tidak disertai dengan kelonggaran di pasar produk olahan, dan mengapa kekurangan diesel dan bensin di AS terus mendorong kenaikan permintaan terhadap kapasitas kilang meskipun harga bahan baku semakin murah.

Spread antara dua kontrak WTI terdekat menyempit menjadi di bawah $2 per barel dalam kondisi backwardation pada hari Kamis, dibandingkan $4,68 dua minggu lalu. Penyempitan spread ini menunjukkan bahwa kekurangan pasokan jangka pendek mulai mereda, sehingga laporan mengenai meningkatnya arus melalui Selat Hormuz secara umum tampak kredibel.

Goldman Sachs memperkirakan sekitar 23 juta barel per hari meninggalkan kawasan tersebut pekan lalu melalui Hormuz maupun rute alternatif seperti Laut Merah, menyamai rata-rata tahun lalu.

Namun, gambaran tersebut tidak sepenuhnya positif jika melihat sisi persediaan. Para ahli mencatat bahwa ekspor dari Teluk Persia terutama pulih berkat pelayaran tanker dengan pengawalan dan rute alternatif, tetapi stok minyak telah turun lebih dari 500 juta barel sejak Februari, menyisakan bantalan yang lebih tipis terhadap gangguan baru. Inilah kontradiksi utama di bulan September: produksi dan ekspor tampak hampir normal kembali, tetapi bantalan pengaman jika terjadi eskalasi baru di sekitar Hormuz telah menipis.

Latar belakang geopolitik tetap belum terselesaikan. Pembicaraan antara Washington dan Teheran mengenai perjanjian damai jangka panjang yang akan sepenuhnya membuka kembali Selat Hormuz belum membuahkan hasil, dan harga minyak telah naik untuk bulan ketiga berturut-turut di tengah situasi tersebut. Presiden Donald Trump mengatakan di Gedung Putih bahwa AS sepenuhnya mengendalikan selat itu dan akan segera merespons Iran. Retorika seperti ini mempertahankan premi risiko dalam harga, menguntungkan produsen dan Iran melalui pendapatan ekspor yang lebih tinggi namun merugikan pengimpor dan konsumen bahan bakar di AS dan Eropa.

Pasar bahan bakar domestik AS menambah tekanan naik dari sisi bawah. Menurut laporan, persediaan penyulingan berada di level musiman terendah dalam catatan EIA, dan stok bensin di Midwest mengalami kekurangan yang telah mencapai rekor tertinggi. Hal ini mendorong permintaan minyak mentah dari kilang yang berusaha memaksimalkan produksi bahan bakar meskipun harga bahan baku turun.

Pada saat yang sama, Trump mengatakan ia sedang menimbang kemungkinan konsekuensi negatif dari larangan ekspor diesel terhadap jenis bahan bakar lain, yang berarti keputusan final mengenai pembatasan ekspor belum diambil, dan pasar saat ini sedang memerhitungkan kedua skenario sekaligus.

Saat tulisan ini disusun, harga minyak telah kembali berbalik naik tajam. WTI memantul dari posisi terendah di dekat $88,80 dan diperdagangkan di sekitar $92,50. Menurut pandangan saya, tajamnya rebound hari ini menunjukkan pasar masih belum siap sepenuhnya percaya pada pemulihan aliran minyak dari Timur Tengah yang benar-benar berkelanjutan selama persediaan masih terus terkuras dan status Hormuz belum terselesaikan. Saya tidak menutup kemungkinan volatilitas akan terus berlanjut setidaknya hingga ada kejelasan mengenai pembatasan ekspor AS dan hasil negosiasi Washington–Teheran.

Untuk gambaran teknikal minyak saat ini, pembeli perlu menembus level resistance terdekat di $92. Jika itu tercapai, target berikutnya berada di $96, di atas level tersebut penembusan akan cukup sulit. Target terjauh berada di area $100. Dalam skenario penurunan, pihak bearish akan mencoba merebut kendali di $89. Jika mereka berhasil, tembusnya rentang ini akan menjadi pukulan serius bagi pihak bullish dan mendorong harga minyak menuju level rendah di $87, dengan potensi berlanjut turun hingga $83.