Hợp đồng Brent tháng 12 đã giảm xuống dưới 97 USD/thùng vào ngày hôm qua, mất gần 2% so với mức tăng của ngày trước đó, trong khi WTI được giao dịch quanh mức 89 USD. Diễn biến này nối dài chuỗi phiên tăng giảm xen kẽ mỗi ngày mà giới giao dịch đã mắc kẹt trong vài tuần qua. Những biến động này xuất phát từ các tín hiệu trái chiều liên quan đến việc khôi phục dòng chảy dầu từ Trung Đông, và hoạt động giao dịch hiện tại đang xoay quanh các tín hiệu đó.

Theo JPMorgan, lượng dầu thô xuất khẩu từ khu vực này đã tiến sát 98% so với mức trước chiến tranh, trong khi lưu lượng sản phẩm dầu đã phục hồi ít hơn đáng kể. Điều này giải thích vì sao đà giảm giá dầu thô không đi kèm với sự hạ nhiệt trên thị trường sản phẩm lọc dầu, và vì sao tình trạng thiếu hụt diesel và xăng tại Mỹ vẫn tiếp tục đẩy nhu cầu lọc dầu tăng lên ngay cả khi giá nguyên liệu đầu vào rẻ hơn.

Chênh lệch giữa hai hợp đồng WTI gần hạn nhất trong trạng thái bù hoãn bán (backwardation) đã thu hẹp xuống dưới 2 USD/thùng vào thứ Năm, so với 4,68 USD hai tuần trước. Biên độ chênh lệch thắt lại cho thấy tình trạng thiếu hụt nguồn cung trong ngắn hạn đang giảm bớt, nên các báo cáo về việc dòng chảy qua eo biển Hormuz gia tăng nhìn chung là có cơ sở.

Goldman Sachs ước tính khoảng 23 triệu thùng mỗi ngày đã rời khu vực trong tuần trước, bao gồm cả qua Hormuz và các tuyến thay thế như Biển Đỏ, tương đương với mức trung bình năm ngoái.

Tuy nhiên, bức tranh không hoàn toàn tích cực nếu nhìn vào tồn kho. Các chuyên gia lưu ý rằng xuất khẩu từ vùng Vịnh Ba Tư được khôi phục chủ yếu nhờ các chuyến tàu chở dầu có hộ tống và các tuyến đường thay thế, nhưng lượng dầu dự trữ đã giảm hơn 500 triệu thùng kể từ tháng Hai, khiến “vùng đệm” chống lại các gián đoạn mới mỏng đi. Đây là mâu thuẫn then chốt của tháng Chín: sản xuất và xuất khẩu có vẻ gần như đã bình thường hóa, nhưng “tấm đệm an toàn” trong trường hợp căng thẳng quanh Hormuz leo thang trở lại đã bị mỏng đi đáng kể.

Bối cảnh địa chính trị vẫn chưa được tháo gỡ. Các cuộc đàm phán giữa Washington và Tehran về một thỏa thuận hòa bình bền vững, qua đó mở lại hoàn toàn eo biển Hormuz, chưa đem lại kết quả, và giá dầu đã tăng tháng thứ ba liên tiếp trong bối cảnh đó. Tổng thống Donald Trump tuyên bố tại Nhà Trắng rằng Mỹ kiểm soát hoàn toàn eo biển này và sẽ sớm có phản ứng với Iran. Kiểu tuyên bố như vậy duy trì một “phần bù rủi ro” trong giá, mang lại lợi ích cho các nhà sản xuất và cho Iran thông qua doanh thu xuất khẩu cao hơn, nhưng gây thiệt hại cho các nước nhập khẩu và người tiêu dùng nhiên liệu tại Mỹ và châu Âu.

Thị trường nhiên liệu nội địa Mỹ cũng tạo áp lực tăng giá từ phía cầu. Theo báo cáo, tồn kho sản phẩm chưng cất đang ở mức thấp nhất theo mùa trong lịch sử số liệu của EIA, còn dự trữ xăng ở Trung Tây đang thiếu hụt ở mức kỷ lục. Điều này kích thích nhu cầu dầu thô từ phía các nhà lọc dầu, những người đang cố gắng tối đa hóa sản lượng nhiên liệu dù giá nguyên liệu đầu vào đang giảm.

Đồng thời, Trump cho biết ông đang cân nhắc các hệ quả tiêu cực tiềm tàng của một lệnh cấm xuất khẩu diesel đối với các loại nhiên liệu khác, đồng nghĩa với việc quyết định cuối cùng về hạn chế xuất khẩu vẫn chưa được đưa ra, và thị trường đang định giá đồng thời cả hai kịch bản.

Vào thời điểm bài viết này được chuẩn bị, giá dầu đã quay lại xu hướng tăng mạnh. WTI bật lên từ vùng đáy gần 88,80 USD và giao dịch quanh 92,50 USD. Theo quan điểm của tôi, mức độ mạnh của cú phục hồi hôm nay cho thấy thị trường vẫn chưa sẵn sàng tin tưởng hoàn toàn vào sự phục hồi bền vững của dòng chảy dầu từ Trung Đông, khi tồn kho vẫn tiếp tục bị rút xuống và tình trạng của Hormuz vẫn chưa được giải quyết. Tôi không loại trừ khả năng biến động sẽ còn kéo dài ít nhất cho đến khi có sự rõ ràng về các hạn chế xuất khẩu của Mỹ và kết quả đàm phán giữa Washington và Tehran.

Xét về bức tranh kỹ thuật hiện tại của dầu, bên mua cần chinh phục vùng kháng cự gần nhất ở mức 92 USD. Làm được điều đó sẽ mở ra mục tiêu tại 96 USD, phía trên mức này việc bứt phá sẽ khá khó khăn. Mục tiêu xa hơn nằm ở khu vực 100 USD. Trong kịch bản giảm giá, phe gấu sẽ cố gắng giành quyền kiểm soát vùng 89 USD. Nếu thành công, việc phá vỡ khỏi vùng biên hiện tại sẽ giáng một đòn mạnh vào phe bò và kéo giá dầu về vùng thấp 87 USD, với khả năng tiếp tục giảm xuống 83 USD.