ความเป็นไปได้ที่ Fed จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมกำลังลดลงในวันพฤหัสบดี ภายหลังสุนทรพจน์ของผู้นำสองคนของธนาคารกลาง ได้แก่ รองประธาน Philip Jefferson และรองประธานฝ่ายกำกับดูแล Michelle Bowman ซึ่งต่างเรียกร้องให้ผู้กำหนดนโยบายมีเวลาเพิ่มขึ้นในการประเมินข้อมูล

เมื่อต้นสัปดาห์นี้ สัญญาฟิวเจอร์สอ้างอิงอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง (federal funds rate futures) ให้น้ำหนักความเป็นไปได้ราว 70% ต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม หลังจากถ้อยแถลงของประธาน New York Fed John Williams ในวันอังคาร และข้อมูลเงินเฟ้อพื้นฐานที่อ่อนตัวลงในวันพุธ ความน่าจะเป็นดังกล่าวลดลงต่ำกว่า 35% และความคิดเห็นของ Jefferson ก็ยิ่งกดให้ตัวเลขนี้ลดลงไปอีก ตามการกำหนดราคาจากตลาดตราสารอนุพันธ์

ระหว่างการกล่าวสุนทรพจน์ที่ University of Virginia ในเมืองชาร์ลอตส์วิลล์ Jefferson ยังคงประเมินสถานการณ์อย่างเข้มงวดแต่ให้คำแนะนำเชิงนโยบายอย่างระมัดระวัง เขากล่าวว่าเงินเฟ้ออยู่ในระดับที่สูงเกินไปมานานและความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะยืดเยื้อยังคงมีอยู่ แต่เศรษฐกิจและตลาดแรงงานยังทรงตัวได้ “ผมมองว่าการปรับนโยบายในอนาคตใด ๆ ควรขับเคลื่อนด้วยการศึกษาทิศทางข้อมูลอย่างรอบคอบ แนวโน้มที่เปลี่ยนแปลงไป และดุลยภาพของความเสี่ยง ผมและเพื่อนร่วมงานจำเป็นต้องสรุปมุมมองของเราเอง ซึ่งอาจต้องใช้เวลาอีกสักระยะ” Jefferson กล่าว

ในวันเดียวกันนั้น Michelle Bowman กล่าวสุนทรพจน์ที่ Atlantic Council ในกรุงวอชิงตัน “ฉันยังไม่เห็นความจำเป็นเร่งด่วนในการดำเนินการเพิ่มเติมในตอนนี้ และเราจำเป็นต้องทำความเข้าใจชุดข้อมูลทั้งหมดให้ดียิ่งขึ้น” รองประธาน Fed ด้านการกำกับดูแลกล่าว สิ่งที่น่าสังเกตคือ เสียงสำคัญที่สุดสามเสียงของ Fed พูดไปในทิศทางเดียวกันในสัปดาห์นี้ สอดรับกับข้อความของ Williams ว่าไม่มีความจำเป็นต้องเร่งรีบหลังจากการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน หน้าตาที่เป็นหนึ่งเดียวกันนี้ช่วยลดความไม่แน่นอนในตลาดลงได้ — แม้จะเป็นการลดลงในทางของ “การไม่ดำเนินการ” ก็ตาม

ความระมัดระวังนั้นเข้าใจได้เมื่อมองจากแรงกระแทกสามด้านที่เกิดขึ้นพร้อมกัน Jefferson ชี้ให้เห็นว่า “shock” ของราคาน้ำมันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง การบูมของการลงทุนในเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ และผลของภาษีศุลกากร ไม่สามารถมองแยกจากกันได้ — Fed จำเป็นต้องประเมินผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อเศรษฐกิจโดยรวม เหตุใดจึงเลือกหยุดชั่วคราวในเมื่อเงินเฟ้ออยู่ที่ 3.4% เทียบกับเป้าหมาย 2% คำตอบอยู่ที่กลไกการส่งผ่าน นั่นคือรายงาน ISM เมื่อวานนี้แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อในราคาต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นกระโดดไปที่ 77.9 จาก 71.1 โดยบริษัทต่าง ๆ โทษว่ามาจากภาษีศุลกากรและความขัดแย้งกับอิหร่าน แม้ต้นทุนจะเร่งตัวขึ้น แต่การเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมเสี่ยงจะบีบกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ดังนั้นการรีบเร่งดำเนินการจึงเป็นเรื่องอันตราย

ขอย้อนถึงการตัดสินใจในเดือนกันยายน: ในวันที่ 15–16 กันยายน คณะกรรมการมีมติเอกฉันท์ปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นการขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 และประมาณการกึ่งกลางยังคงเปิดทางให้มีการขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้งในปีนี้และอีกหนึ่งครั้งในปีหน้า Jefferson อธิบายว่าการเคลื่อนไหวในเดือนกันยายนเป็นหมุดหมายสำคัญในการรักษาความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวให้ยึดเหนี่ยวอยู่ในกรอบ

ควรสังเกตถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรด้วย ซึ่งรองประธานได้พูดถึงแยกต่างหาก นับตั้งแต่การประชุมเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนได้ปรับตัวสูงขึ้นตลอดทั้งเส้นอายุ — พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 24 ปี — และเขากล่าวว่านักลงทุนกำลัง “re-pricing” ตามภูมิทัศน์เศรษฐกิจมหภาคที่เปลี่ยนไป สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าคือ การที่อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเองก็เท่ากับการทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้น และทำหน้าที่ส่วนหนึ่งของงานต่อต้านเงินเฟ้อของ Fed โดยไม่ต้องมีมติจากคณะกรรมการ ซึ่งช่วยลดความเร่งด่วนในการดำเนินการ แต่ในเวลาเดียวกันก็สร้างแรงกดดันต่อสินเชื่อที่อยู่อาศัย ภาคก่อสร้าง และผู้กู้ระยะยาว

การหยุดขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมเวลานี้ดูมีความเป็นไปได้สูง หลังจากมีสุนทรพจน์สอดคล้องกันสามครั้ง สิ่งเดียวที่อาจเปลี่ยนมุมมองได้อย่างมีนัยสำคัญคือรายงานตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์ — โดยประมาณการฉันทามติอยู่ที่ราว 90,000 ตำแหน่งใหม่ หากตัวเลขการจ้างงานออกมาสูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ โอกาสของการขึ้นดอกเบี้ยจะขยับกลับไปสู่ระดับราว 40% หรือสูงกว่า แต่ถ้าออกมาอ่อนแอ ตลาดจะกดความเป็นไปได้ลงสู่ระดับ 20% หรือต่ำกว่า — และทั้งสองกรณีจะถูก “repriced” อย่างรวดเร็ว

อีกทางแยกหนึ่งคือการประชุมเดือนธันวาคม ฐานของการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปยังคงเป็นการประชุมดังกล่าว และการตัดสินใจจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเงินเฟ้อเดือนตุลาคม ราคาน้ำมัน และข้อมูลตลาดแรงงานชุดใหม่ ด้วยระดับราคาต้นทุนในดัชนี ISM ใกล้ 80% และต้นทุนน้ำมันที่แพงขึ้น เหตุผลเชิงเข้มงวด (hawkish) สามารถกลับมามีน้ำหนักได้อย่างรวดเร็ว หากการเติบโตของค่าจ้างเย็นตัวลง การขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปอาจเลื่อนไปถึงปี 2027 ตามที่นักเศรษฐศาสตร์จำนวนมากคาดหมาย

เมื่อดูจากข้อมูล ผมคิดว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมจะไม่เกิดขึ้น การเคลื่อนไหวครั้งถัดไปของ Fed มีแนวโน้มสูงกว่ามากที่จะอยู่ในเดือนธันวาคม หากรายงานวันนี้ออกมาใกล้ตัวเลข 90,000 ตำแหน่ง

มุมมองเชิงเทคนิคสำหรับ EUR/USD ฝั่งผู้ซื้อควรพิจารณาดันราคาผ่าน 1.1265 ให้ได้ เฉพาะเมื่อทำได้จึงจะเปิดทางทดสอบระดับ 1.1300 จากจุดนั้น การดันต่อไปถึง 1.1315 ก็เป็นไปได้ แต่จะทำได้ยากหากไม่ได้รับแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่ ในด้านขาลง ผมคาดว่าจะมีแรงซื้อที่มีนัยสำคัญเฉพาะบริเวณ 1.1220 หากไม่มีแรงซื้อปรากฏที่นั่น ควรรอระดับต่ำใหม่ที่ 1.1175 หรือพิจารณาเปิดสถานะซื้อแถว 1.1140

มุมมองเชิงเทคนิคสำหรับ GBP/USD ฝั่งผู้ซื้อปอนด์จำเป็นต้องฝ่าด่านแนวต้านใกล้ 1.3225 ให้ได้เพื่อไปตั้งเป้าระดับ 1.3265 ซึ่งเหนือจากนั้นการปรับตัวขึ้นต่อจะทำได้ยาก เป้าหมายขยายถัดไปอยู่ราว 1.3300 ในด้านขาลง ฝั่งหมีจะพยายามเข้าควบคุมบริเวณ 1.3180 หากมีการเบรกลงอย่างชัดเจน ตำแหน่งฝั่งกระทิงจะถูกกระทบอย่างหนักและกดให้ GBP/USD ลงสู่ 1.3145 พร้อมโอกาสขยายลงต่อไปแถว 1.3110