USD/JPY 貨幣對已連續第二週維持橫向整理走勢，反映出買方與賣方之間的觀望與猶疑。在此前自 155 關口附近急升約 400 點至 159.36 的局部高位之後，匯價開始走軟。5 月 19 日的向上動能停滯，此後在較為正面的地緣政治訊號以及持續存在的匯市干預風險影響下，漲勢完全消退。

回顧今年以來，日本當局已在外匯市場上兩度表明其存在感——分別是在4月30日與5月6日。第一次是在 USD/JPY 逼近近兩年高位、突破 160.70 之後，相關央行啟動行動。干預一出，匯價迅速回落至 155.58。不過隔日買方很快重掌主導權，在不到一週的時間內，匯價再度逼近 158 一線。此時，日本當局再次出手，推動匯價自 155 整數位附近下挫近 300 點。但賣方同樣未能守住陣地，買方反而利用這波南向動能作為建立多頭部位的理由，最終匯價又回到 159 一帶。

有趣的是，在這一價位區間內，USD/JPY 隨後停滯不前，即便日本監管機構既沒有發出任何暗示，更遑論實際行動。在整體美元走強的時段裡，匯價仍呈現橫向整理，只在窄幅區間內震盪。

市場參與者甚至對日本上週五公布的 CPI 報告反應冷淡，該報告顯示通膨在「日出之國」出現放緩。所有項目數據皆低於預期，其中部分甚至明顯不及預估。

例如，4 月整體消費者物價指數年增率降至 1.4%，而多數分析師原先預測會自前值 1.5% 升至 1.6%。若扣除生鮮食品，CPI 同樣呈現走低趨勢，放緩至 1.4%，市場原預期則為升至 1.8%。至於扣除生鮮食品與能源的 Core-Core CPI，更是大幅下滑至 1.9%，低於先前的 2.4%。

從表面看來，如此結果本應加劇對日圓的壓力，因為這會降低日本央行在可見未來進一步收緊貨幣政策的可能性。然而，外匯市場基本上忽略了這份數據，USD/JPY 盤中甚至一度上探 159.25。這種反應可以從報告的結構來解釋。

市場「冷淡」的主因在於，4 月通膨放緩被視為暫時現象。政府的主要支持計畫——尤其是電價與瓦斯補貼——在其中扮演了相當重要的角色。這些措施實際上「壓抑」了公用事業費率的上漲，對通膨指標形成向下拉力。

換言之，CPI 放緩並非源於日本國內需求大幅轉弱，或是物價壓力消失，而是因為政府介入所致。

同時，市場也明白這個因素本質上是暫時的。此外，日本政府已逐步縮減能源補貼，削減對電力與瓦斯供應商的補償金額。這意味著，4 月用來「人為壓低」通膨的效果，在未來數月將開始遞減，直至完全消失。隨著補貼效應完全退場，相關項目很可能轉而成為推動 CPI 上行的重要動力。

同一時間，投資人對核心通膨指標的放緩也多半選擇忽視，理由在於去年高基期的影響。此外，4 月服務業通膨仍維持在 1.7%，顯示國內需求穩健，物價壓力並未明顯降溫。

市場普遍共識是：Core-Core CPI 跌破 2% 屬於階段性現象，尤其是在最新一輪「春鬥」（shunto）工資談判之後。基於這輪談判結果，與薪資相關的消費項目通膨在未來數月有機會趨於穩定，甚至再度加速。

綜合來看，市場對日本 4 月 CPI 報告並未過度解讀，是相當合理的反應。同時，一旦 USD/JPY 接近 160 整數關口，外匯干預風險也將再度浮現。另一方面，受美國與伊朗接近達成一項可能「打開」荷莫茲海峽的初步協議傳聞影響，賣方也偏向謹慎。

種種因素顯示，USD/JPY 在短期內大概率持續維持橫盤區間震盪——至少要等到美伊談判相關的不確定性明朗之後才可能打破僵局。當前的「運行」區間仍為 158.80–159.20（H4 週期布林帶的下軌與上軌）。在現有情境下，較合理的策略是區間操作：當匯價逼近上軌時尋找做空機會，而在回落接近下軌時則考慮建立多頭部位。