Analistas do Citi Research desenvolveram uma “taxa-sombra de Warsh” personalizada, um indicador que captura o grau de restritividade das condições monetárias com base nos indicadores econômicos e financeiros destacados pelo presidente do Fed, Kevin Warsh, no Simpósio Econômico de Jackson Hole. O índice agora está próximo das máximas históricas observadas em ciclos anteriores de aperto monetário. Como esse indicador historicamente antecipou os movimentos dos rendimentos dos Treasuries de 2 anos, o Citi afirma que o mercado está precificando de forma razoável uma probabilidade crescente de novas altas dos juros.

O índice reflete uma mudança clara nas prioridades do Fed. Warsh passou a dar maior peso à inflação subjacente, à dinâmica da oferta monetária, aos pedidos iniciais de seguro-desemprego, às condições financeiras e aos sinais do mercado acionário, enquanto reduziu a importância de indicadores tradicionais do mercado de trabalho, como as folhas de pagamento não-agrícolas, crescimento dos salários e expectativas de inflação. Na avaliação do Citi, os indicadores aos quais Warsh atribui maior importância apontam claramente para a necessidade de um aperto monetário, enquanto um conjunto de indicadores secundários revela um cenário de desaquecimento.

Isso faz do relatório de inflação de agosto o teste decisivo. Os economistas do Citi afirmam que uma leitura de 0,3% ou mais para o CPI subjacente tornaria uma alta dos juros em setembro altamente provável. Uma alta de 0,1% daria ao Fed margem para manter os juros inalterados, enquanto um resultado de 0,2% deixaria o balanço de riscos indefinido.

A retórica mais hawkish de Warsh complica ainda mais a situação para o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent. Os rendimentos dos Treasuries voltaram a subir, principalmente no segmento de 10 anos, enquanto a alta dos preços da energia ampliou a pressão sobre a ponta longa da curva, tornando cada vez mais difícil manter os rendimentos dos títulos de 30 anos abaixo do nível crítico de 5,3%. A análise histórica do Citi também aponta para um cenário conhecido pelos investidores: as ações normalmente sofrem uma correção durante cerca de 50 pregões após a primeira alta dos juros, antes de se recuperarem, enquanto o mercado de títulos públicos tende a enfrentar uma liquidação mais profunda e prolongada em resposta ao aperto monetário do Fed.