Indeks saham AS kemarin ditutup relatif tanpa perubahan meskipun pasar obligasi mulai memerhitungkan serangkaian tambahan kenaikan suku bunga The Fed. S&P 500 naik 14,91 poin ke 7.666,45 (+0,19%). Nasdaq Composite bertambah 10,54 poin ke 26.871,60 (+0,04%). Dow Jones Industrial Average menguat 20,51 poin ke 50.926,56 (+0,04%). Reaksi pasar saham yang terbatas di tengah kenaikan imbal hasil obligasi ini mengindikasikan bahwa para investor belum melihat pengetatan lanjutan The Fed sebagai ancaman langsung bagi laba perusahaan, setidaknya hingga rilis laporan payroll hari Jumat.

Namun, para trader obligasi memasang taruhan yang begitu besar pada kelanjutan kenaikan suku bunga The Fed sehingga satu data ketenagakerjaan yang sedikit lebih lemah saja tidak mungkin secara material mengubah gambaran tersebut. Departemen Tenaga Kerja AS akan merilis data payrolls bulan September pada hari Jumat. Konsensus ekonom memperkirakan sekitar +90 ribu lapangan kerja baru dibandingkan +162 ribu pada bulan Agustus. Di atas kertas, perlambatan ini tampak signifikan, tetapi dalam konteks rata-rata bulanan tahun ini, angka tersebut tetap menunjukkan pasar tenaga kerja yang tangguh. Selain itu, hal ini memberi ruang bagi The Fed untuk terus melakukan pengetatan guna memerangi inflasi yang telah berada di atas target selama lima tahun berturut-turut.

Pada hari Kamis, pelemahan harga obligasi pemerintah AS sempat mereda, tetapi terutama karena faktor yang tidak banyak berkaitan dengan membaiknya prospek pertumbuhan AS. Meningkatnya kekhawatiran atas beban fiskal Eropa yang membengkak mendorong investor beralih ke obligasi pemerintah AS, dan pejabat The Fed Michelle Bowman dan Philip Jefferson menyerukan kehati-hatian, dengan mengisyaratkan bahwa para pejabat mungkin ingin menunggu sebelum memutuskan kenaikan suku bunga lebih lanjut.

Dinamika tersebut mendorong imbal hasil dua tahun turun sekitar 10 basis poin ke sedikit di bawah 4,8%, dan imbal hasil 10 tahun mundur dari level tertinggi 24 tahun. Namun, faktor fundamental yang mendorong kenaikan imbal hasil pada minggu lalu masih bertahan: harga minyak bertahan dekat USD 100/bbl, dan hampir tidak ada tanda kemajuan menuju penghentian konflik Iran, sehingga mempertahankan premi inflasi di pasar. Defisit federal yang besar dan ledakan investasi AI terus menopang permintaan ekonomi, dan inflasi headline sudah melampaui 3% tahun ini. Kombinasi faktor-faktor ini, bukan data payrolls semata, yang saat ini membentuk lintasan imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Perlu diingat, awal minggu ini para trader futures memangkas sebagian taruhan kenaikan suku bunga di sisi atas dan tidak memperkirakan langkah tambahan sebelum pertemuan bulan Desember. Meskipun demikian, pasar masih memperhitungkan setidaknya tiga kali kenaikan 25 basis poin hingga Juli ke dalam harga. Itu berarti, bahkan setelah koreksi pada hari Kamis, para investor masih jauh dari memprediksi jeda kenaikan suku bunga The Fed dalam waktu dekat. Kejutan apa pun dalam data payrolls hari Jumat, baik lebih kuat maupun lebih lemah, akan menjadi peristiwa penentu minggu ini bagi ekspektasi suku bunga.

Menurut saya, reaksi pasar saham yang relatif tenang terhadap imbal hasil yang berada di rekor tertinggi tidak akan bertahan jika data ketenagakerjaan hari Jumat mengonfirmasi kekuatan pasar tenaga kerja. Hasil seperti itu akan memperkuat argumen bagi pengetatan tambahan dan mendorong imbal hasil kembali naik pada awal minggu depan. Saya tidak akan menutup kemungkinan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun menguji titik tertinggi baru dalam beberapa tahun jika data payrolls sangat kuat, sementara saham, melihat pergerakan yang masih terbatas hari ini, kemungkinan akan bertahan di sekitar level saat ini hingga muncul ancaman nyata yang jelas terhadap laba korporasi.

Secara teknikal, grafik S&P 500 menunjukkan bahwa tugas langsung bagi para pembeli adalah menembus level resistance di $7.698. Hal tersebut akan memicu kelanjutan tren naik dan membuka jalan menuju $7.718. Mempertahankan kendali di atas $7.737 akan semakin menguatkan posisi kubu bull. Di sisi bawah, pembeli harus mempertahankan level $7.679. Breakout ke bawah level tersebut berpotensi mendorong indeks ini kembali ke $7.656 dan membuka jalan menuju $7.631.